走出财务深渊(yuan)，巴萨上演了一场惊心动魄的“杠杆”自(zi)救。变卖家当、透支未来，只为留住竞争力。这条荆棘之路，是孤注一掷的豪赌(du)，更是会员制俱(ju)乐(le)部(bu)在金(jin)元(yuan)时代的艰难求存。The Athletic作者Chris Weatherspoon就讲述了这段故事。
巴(ba)萨那段低迷岁月(yue)，看(kan)起来总算翻篇了。
上赛季他们重(zhong)夺西甲冠军，近(jin)三年两度捧杯，一扫本世(shi)纪初连续三年无冠的阴(yin)霾。欧冠也六年来(lai)首(shou)次闯入半决赛(sai)。尽管上周(zhou)末客场(chang)不敌皇(huang)马，但巴萨此前在各项赛事中已拿(na)下国家德比四连胜。这支球队，终(zhong)于重拾竞争力。
足球世界向来如此：场上挣扎，场下必不安(an)宁。巴萨(sa)近年(nian)来的场外大戏堪称跌宕起伏——成本与债务飙升，各(ge)种骚操作和财(cai)务手段令人(ren)眼花缭乱。甚至催生了一(yi)个足坛(tan)新词：“杠杆”。
这些杠杆构成(cheng)巴萨财务图景的关键部分(fen)，即便部分操作早(zao)在数年(nian)前就已启动。它们对(dui)诺坎普(pu)的财务产(chan)生了深远影响，正如持续进行的(de)翻修工程，让球队暂时(shi)告别了这座传奇主场。
近年想理清(qing)巴萨财务状况近乎天方夜谭，其复(fu)杂程度(du)如(ru)同对战九头蛇——刚厘清一笔复杂交易，立刻又冒(mao)出两笔新(xin)的。这家加泰罗尼亚(ya)豪(hao)门在(zai)10月公布24/25赛(sai)季(ji)财报时，宣称实现了“全方位经济复苏与(yu)运营效率提(ti)升”。
但一如往常，豪言壮语(yu)之下，真相往往更微妙。
巴萨的处境确实比几年前改善不少。“复苏”一词用得恰如其分，而杠杆操作也确有其不得已。
但这些操作(zuo)将巴萨(sa)带向(xiang)何方？答案错综复杂。要回答这个(ge)问题，我们得回溯(su)：这家曾(ceng)是世界最(zui)富有的俱乐部之一(yi)，是如何(he)跌入财务谷底(di)的。
巴萨财务概况表
2017年8月(yue)4日，25岁的内马尔在巴(ba)黎王子公园球场边笑容灿烂，手举巴(ba)黎(li)圣日(ri)耳曼球衣。在为巴萨效力四个赛季后，这位(wei)巴西前锋选择在巴(ba)黎开(kai)启新生。作为内马尔离队的代价，巴萨(sa)收到了2.22亿欧元，这至今仍是足(zu)球史上最高转会(hui)费(fei)。
内马尔的转会似乎印证了老东(dong)家的财力雄厚。离开时，他身后的俱乐部已连续六年盈利，工资占(zhan)比低于收入的60%，营收增长稳健：三个赛季增长1.64亿欧元，增幅达(da)34%。
巴萨(sa)当时(shi)6.48亿欧元的(de)营收位列足坛第三，仅落后皇马和曼联不到3000万欧元。没(mei)有其他俱乐部(bu)突破6亿大关。如今，他(ta)们又手握史上最高转会费，可谓锦上添花(hua)。
然而(er)，内马尔转会带来的并非持(chi)续繁荣，恰(qia)恰相反。
巴萨在17/18赛季再次盈利(li)，但考虑到(dao)这笔创纪录转会(hui)费，盈利规模微不足道。俱乐部录得2010万(wan)欧(ou)元税前盈余，但这还是计入了超过2亿欧元球(qiu)员交易利润后的结果。运营业(ye)绩大幅下滑，从(cong)16/17赛季的1050万(wan)欧元盈(ying)利，暴跌至1.768亿欧元(yuan)亏损（见下图）。
直到上赛(sai)季，他们(men)才重新(xin)实现运营利润。
如今巴萨的基础盈利能力已(yi)恢复
这一颓势主要归因于一个因(yin)素：球员支出。
在2017年夏窗前的七个赛季，巴萨在球员薪资(zi)和转会摊销(xiao)（将转会费在合同期内分摊(tan)的年成本）上的总支出占比始(shi)终低于60%，仅有一次略超（14/15赛(sai)季为60.3%）。而17/18赛季，这一比例飙升至81.3%。
在计算巴萨这种级别俱乐部的其他运营成本前，每1欧元中就有81分被球员相关成本吞噬。而这(zhe)些其他成本历来高昂。俱乐部财务(wu)结构迅速恶化。
他们非但未将内马(ma)尔的转会费用于长期投资，反而即刻挥霍一空，甚(shen)至变本加厉。
内马尔离队当年，巴萨在球员注(zhu)册上豪掷3.474亿(yi)欧元，主要(yao)投向新援（见下图）。库蒂尼奥和登贝莱的(de)转会费均超1亿欧元(yuan)。2019年7月，格列兹曼同样以过(guo)亿身价加盟(meng)。截至(zhi)19/20赛季，巴萨三年间(jian)球员转会支出高达9.603亿欧元，净(jing)支出3.99亿欧(ou)元。2017至2019年间，球队(dui)在(zai)薪资和摊销(xiao)上的支出(chu)从3.674亿欧元(yuan)猛增至5.939亿欧元，增幅(fu)达(da)2.266亿欧元（62%）。
内马尔离开后，巴萨的(de)开支(zhi)急剧(ju)增加
昂(ang)贵引援自然伴随高额工资，但当时另一桩重磅事件(jian)同样推波助澜：梅西的续约。
2017年11月(yue)25日(ri)，内马尔离队数月后，在登贝莱和库蒂尼(ni)奥加盟之间，梅西签下新约，留队至2021年夏。
巴萨官方公告着重突出了梅西7亿欧元的新解约金条款，却未透露未来(lai)43个月俱乐部需付(fu)出多大代价。三年多后，西班牙《世界报》获取并曝光合同细(xi)节，真相才(cai)浮出水面。
数字令人瞠目，尤其(qi)在巴萨财务状况已极度紧张之时。这(zhe)份2017年底达成、追溯至当赛(sai)季初的合同，规定梅西未(wei)来四年潜在(zai)薪资(zi)总额高达(da)5.552亿欧元。
其中，阿根廷人的工资及形象权合同总(zong)额达2.886亿欧元，续(xu)约奖金1.152亿欧(ou)元(yuan)，2020年2月后留队的忠诚奖金再添(tian)7790万欧元。合同其余(yu)部分(fen)与表现挂钩，故(gu)并非(fei)全额兑现，但(dan)梅西在该合(he)同下的预估总(zong)收入仍(reng)达5.15亿(yi)欧元(yuan)。
这笔巨款本身已足够震撼，结合背景(jing)更显惊人。从17/18赛季到20/21赛季，除(chu)巴(ba)萨外，仅有两家俱乐部四年总工资支出超过此数。除皇马和马竞外，梅西(xi)的税前预估收入超过(guo)了西班牙(ya)其他任何俱乐部(bu)的全(quan)体(ti)员工工(gong)资(zi)总和。同期工(gong)资支出第四高的塞维利亚，总额为4.793亿欧(ou)元，比(bi)梅西的预估总收入(ru)还少3600万欧元。
梅西实(shi)际上并未在合同期内收齐全(quan)部(bu)款(kuan)项，他是众多同意延迟领取大额工(gong)资以缓解巴(ba)萨财务危机的一员。
这(zhe)些(xie)延迟支付源于另一记重创俱乐部财(cai)政的巨(ju)锤：新冠疫情。
几乎没有行(xing)业能(neng)幸免，但在(zai)足球界，最富有的球队感受最深。主场大门紧闭(bi)，巨额工资(zi)照付，俱乐部收支严重失衡。
巴萨的(de)比赛日收入从18/19赛季的1.749亿欧元骤降至两年后的2370万欧(ou)元(yuan)。梅西等人同意的工(gong)资延迟支付，使受疫(yi)情影响最(zui)严重的两个赛季总工资从5.419亿欧(ou)元降至略低(di)于4.9亿欧元(yuan)，但整体收入(ru)减少2.62亿欧元(yuan)，远抵消了这部分节省。德勤2021年尽(jin)职(zhi)调查报告显示，高(gao)达3.89亿欧元的球员薪资被延迟支付，凸显(xian)了巴萨在疫情期间的窘境。
当然，延迟支付不意味(wei)着账单最终无需偿付。
俱(ju)乐(le)部财政崩溃，加之梅西于2020年8月提交离队申请，最终导致主席巴托梅乌在当年10月(yue)被迫下(xia)台前辞职。接任者是再度回归的拉波尔塔，他曾在2003至2010年担任巴萨主席。
拉波尔塔(ta)带着拯救巴萨财务的计划(hua)上(shang)任，并急于将大部分责任归咎(jiu)于巴托梅乌为首的管(guan)理团队。
20/21赛季，巴萨录得5.554亿欧元税前亏(kui)损，创下足球(qiu)俱(ju)乐部史上最惨淡财务纪录。
尽管拉波尔塔强调“前任管(guan)理层的(de)严重失误”是(shi)“巴萨史上最糟(zao)糕财报”的根源，但这巨额亏损部分也是新管理(li)层的主动选择。该赛季，巴(ba)萨对球员账面价值减值1.606亿(yi)欧元，并计(ji)提了(le)8410万欧元与(yu)税务及法律诉讼相关的拨备。这些费用虽经俱乐部审计师认可，但也(ye)助(zhu)拉(la)波尔塔团队从21/22赛季(ji)起呈现更干(gan)净的账目。
在拉波尔塔第二(er)个任期的(de)首个完整赛季（21/22），俱乐部确实扭亏为盈，但存在重(zhong)要前提。
这就引出了“杠杆”。
在2024年底向体育仲裁法庭的陈述中，巴萨表示(shi)，现任董事会当选后即认识到(dao)“变现部(bu)分（俱乐部）非体育资产是恢复净资产最有效且几乎是(shi)唯一途(tu)径”。他们称此举旨在“避免对会员造成直(zhi)接(jie)影响，同(tong)时保持场上(shang)竞争力”。
巴萨不仅要缓解整体财务困境(jing)，还要应(ying)对西甲的(de)压力(li)——其阵容成本限制规则带来了无尽麻烦（见下图）。该规则(ze)旨在限制俱乐部超支，从预期收入中扣除非体育支出，剩余金(jin)额即为该赛季球队(dui)阵容支出上限。关键在于，SCL（Squad Cost Limit，阵容成本上限)是前瞻性的，通过(guo)提前限制球员注册来防止债务累积。
到(dao)2022年初，巴萨财务已如此糟糕，其SCL竟为负数（负1.444亿欧元）。这显然无法满足，实际意味着他们无(wu)法注册新球员，必须大幅增加收入或削减开支才能破局(ju)。
西甲球(qiu)队成本上限的(de)剧烈波动凸显了巴(ba)萨近期财务状(zhuang)况不稳定
疫情后既无法(fa)也不(bu)愿大幅提高会员费，同时不愿牺牲(sheng)竞(jing)技实力，俱乐部最(zui)终决(jue)定变卖长期资产换取短期输血。
若听似不负责任，需指出巴萨与皇马一样，在摆(bai)脱财务(wu)困境时比多数豪门(men)更受(shou)限。例如，皇(huang)马于2022年出售翻新后(hou)伯(bo)纳乌运营业务部分权益，换取3.6亿欧元20年收益。
会员(yuan)制属性及由此导致的注资能力有限，意味着两家俱(ju)乐(le)部必须稳健经营。而在21世纪头二十年(nian)的大部分时间里，巴萨确实如此(ci)。2003至(zhi)2019年间，他(ta)们仅两个(ge)赛季亏损，期间累计(ji)净税(shui)前利(li)润达2.288亿欧元(yuan)。
当形势急转直下，疫情又雪上加霜时，巴萨的应对选项远少(shao)于巴黎（2019-2024年(nian)所有者注资达6.714亿欧元）、曼城或切尔西等俱乐部。后两家(jia)凭借昔日雄厚(hou)注资（及必要时持续输血的预期），在20/21赛季全球足(zu)球因空场运营挣扎时(shi)，仍合计豪掷4.68亿欧元引援。或许(xu)巧(qiao)合，当赛季欧(ou)冠决赛正是曼城对切尔西(xi)。
巴萨本可悬崖勒马般削减球员(yuan)支出，但在需与石油资本(ben)及(ji)国家财富角逐欧洲赛场的时代，他(ta)们选择优先短期收益(yi)而非长远规划，亦在情理之中。
首(shou)轮杠杆于2022年6月启动，巴萨宣布出售未来25年10%的西甲电视转播分(fen)成。买方美(mei)国投资集团(tuan)第六(liu)街支(zhi)付(fu)了(le)2.671亿欧元，数周后又以4.004亿欧元购得(de)另(ling)外(wai)15%的权益(yi)。
总(zong)计，巴萨放弃未来25年国内转播收入的25%，即刻(ke)换取6.675亿欧元现金。首笔交(jiao)易计入(ru)21/22财(cai)年，次笔计入22/23财年。
现金注入帮助抵消了后一财年(nian)近2亿欧元的运营现金赤(chi)字。巴萨(sa)拥有未知(zhi)成本的(de)回购权，可在25年期限前提(ti)早(zao)赎回这些权益。但与此同时，出售意味着他们放弃了可观的年度收入。
巴(ba)萨在多年巨大亏损之后(hou)，基础盈利能力已(yi)恢复
转播(bo)收入的变化一目了然。上赛季因闯入欧冠四强(qiang)，该收入增长3%。但24/25赛季的转(zhuan)播权收入仅恢复(fu)至21/22年水平——那(na)是巴萨享有全额西甲分(fen)成的最后(hou)一年。
自与第六街交(jiao)易以来，巴(ba)萨已(yi)移(yi)交约1.2亿欧元转播收入，占杠(gang)杆融资额的18%。即便西甲转(zhuan)播权价值直(zhi)至2047年合同到期维持不变，巴萨放弃的转播收入总额将达10亿欧元——比2022年出售权益所得高出50%。实际上，这笔交易相当于一笔利率3.5%的25年期贷款(kuan)，且这还是在转播权不增值的前提下。
为坚守场上竞争力，巴萨在22/23赛季投入1.629亿欧元引援（西甲最高），主要签(qian)下拉菲尼亚、孔德和莱万。但西甲并未全盘认可第六街交易款项可立即计(ji)入(ru)，导致俱(ju)乐部重(zhong)金引进的球员竟无法注册。
于是，伴(ban)随第二次转播权出售，当季再拉动两个杠(gang)杆(gan)，均与巴萨工作室(shi)相关。该(gai)实体由巴托梅乌设立，主营视听(ting)内(nei)容制作。至2022年，它被拉波尔塔视为快速纾困的捷径。
7月29日，巴(ba)萨将Bridgeburg Invest S.L.（俱乐(le)部为部分出售巴(ba)萨工作室资产而设的实体）24.5%的股份售予基于区块(kuai)链的平台Socios，作(zuo)价1亿欧元。13天后，制作公司Orpheus Media以同样价(jia)格购得另外24.5%股份。
这两笔交易为巴萨带来(lai)1.929亿欧元净收益(yi)，且操作(zuo)不止于(yu)此。俱乐(le)部仍持有(you)Bridgeburg 51%股份，但将其重新归类为联营公司(si)而非子公司，意味着控制(zhi)权丧失。因此，他(ta)们可将这部(bu)分股权计为当期账面收益，而无需合并Bridgeburg的财务报表。
后一杠杆并无现金交割，但凭(ping)借49%股份售得(de)2亿欧(ou)元，巴萨将其51%持股估值定为2.082亿欧元。
结合两次股权出售及15%转播权处置，这(zhe)些杠杆仅在22/23赛季就创造了8.015亿欧元会计利润。西(xi)甲据此同步上(shang)调(diao)了巴萨的SCL额度。这十分必(bi)要(yao)：当赛季(ji)巴萨工资账单飙升至6.257亿欧元，创俱乐(le)部纪录并位列欧(ou)洲足球史第三，增长主要来(lai)自此前延迟支付的薪资。
当西甲发现巴萨从Socios和Orpheus Media处仅各收到1000万欧元Bridgeburg股份首(shou)付款时，态度(du)再度转(zhuan)变。两家买(mai)家随后将部分股份转售(shou)给德(de)国公司Libero Football Finance及荷兰NIPA Capital。巴萨(sa)后来通过德国法院向Libero追讨(tao)款项。
财务杠杆对巴萨的影(ying)响
巴萨(sa)工作室交易为底线贡献了(le)4.01亿欧元，但此后大部分被(bei)逆转。23/24赛季，巴萨对两笔1亿欧(ou)元股权交易的应收款计提1.35亿(yi)欧元减值，实质上承认了款项无法收(shou)回(hui)。
巴(ba)萨工作室争议之大，致使前任(ren)审计师Grant Thornton对其23/24财报出具保留意见。这意味着(zhe)什么？简言之，审(shen)计(ji)师不认(ren)可巴萨通过Bridgeburg对巴萨工作室股权的估值。鉴于股权(quan)出售款未(wei)能收回(hui)，Grant Thornton认为巴萨工作室（后更名为巴萨视觉）股权价(jia)值高估需减值；巴萨不同意，故审计师指(zhi)出俱乐部账(zhang)目估值存在重大(da)错报。巴萨(sa)拒绝在23/24赛(sai)季确认减值(zhi)，但在最(zui)新报表中重述当年数据时进行了计提。
新(xin)审(shen)计(ji)师已取代Grant Thornton。尽(jin)管巴(ba)萨接受了一年前坚决反对的减(jian)值看似奇怪，但需知西甲成本控制规则是前瞻性(xing)的。既然23/24赛季已成过去，回溯(su)确认8610万欧元减值损失（导致当年税前(qian)亏损飙升至2.045亿欧元(yuan)）的负面影响（至少在国(guo)内(nei)）已减小。
2021年主席竞选败给拉波尔塔、可能再度参选的维克托(tuo)-丰(feng)特，近期指认延迟(chi)计提减(jian)值暴露了“缺乏(fa)透明度”，是董事会向(xiang)会员隐瞒亏损的例证。
上赛季减值持续。在取消拆分巴萨媒体（整合俱(ju)乐部所有数字及视听业务，Bridgeburg及巴萨视觉(jue)隶属其下）上(shang)市计划后，后者与巴萨制作（原持有Bridgeburg股(gu)份的实体）合并。
这使俱乐部对巴(ba)萨制作(zuo)的持股从(cong)100%降(jiang)至53.4%，且合并(bing)后的(de)协同管理意味着巴萨制(zhi)作不再纳入巴萨集团报表合并范围。控制权丧失的价值重估，加上(shang)对巴萨制作整体价值的重新评估，导致(zhi)巴萨24/25财年计提6500万欧元减值。22/23赛季确认的与巴(ba)萨视觉相关的4.011亿欧元收益中，已有2.862亿(yi)欧元被减值。
对上赛(sai)季损益表的这记重击被另一个杠杆抵(di)消。
诺坎普翻修最终将新增9600个(ge)VIP坐(zuo)席，以高价出售。今年1月，俱乐部完成了其中475个座位的“个人座位(wei)许可证（PSL）”销售，PSL有效期最长30年。
本质上，俱乐部未(wei)来(lai)三十年将这(zhe)些座位的使用权售予买家，后者可(ke)自用或(huo)转售授权(quan)。巴(ba)萨放弃座位(wei)权以换取稳定(ding)收入。此轮已售的475个PSL为俱乐部创收1亿欧元。
在这1亿欧元中(zhong)，巴萨将7160万欧元确认为24/25赛(sai)季收入，剩余2840万欧元计(ji)入未来期间（账目未明确分摊依据）。
要理解为何巴萨与西甲SCL的缠(chan)斗仍(reng)在继续(xu)，试想若剔除(chu)全部(bu)PSL收入，上赛季(ji)税前业绩将是(shi)8000万欧(ou)元亏损。这也正(zheng)是(shi)诺坎普重(zhong)启如此关键的原(yuan)因(yin)。
会(hui)否采取更多类似措施尚不确(que)定。
2022年6月，拉波(bo)尔塔获会员批准可出售巴萨授权与商(shang)品子公司最多49.9%股权。此事至(zhi)今未果，司库费兰-奥利弗上月明确(que)表示BLM不会出售(shou)。
巴萨避免拉动此杠杆的意图显而易(yi)见。BLM上赛季营收突破(po)1.5亿欧元。仅此商业子公司的(de)收入，就超(chao)过了除皇马、马竞、塞维利亚和皇家社会外所有西甲俱乐部的(de)最新总营收(shou)。
2014年4月初，巴萨(sa)会员进行了一次历史性投票。
超过2.7万名会员（占投票人数的72%）批准了“新诺坎普计划”，旨在升级扩(kuo)建(jian)主场及周边区域。除改造(zao)足球场外，还将(jiang)新建巴乌布(bu)劳格拉纳馆，供(gong)篮球队、手球队、曲棍球队及室内足球队(dui)使用。
全(quan)部工程原定于2017年5月至2021年3月四年内(nei)完成。项目预算6亿欧元，由三(san)部(bu)分均摊：新诺坎(kan)普2亿欧元命名权收入、2亿欧元正向运营现金流(liu)及2亿欧(ou)元银行贷款。然而，近十二年后，项目仍(reng)在进行(xing)，成本早(zao)已(yi)失控。
原定6亿欧元预算在(zai)2021年拉波尔塔回任主席时被弃，当时工程几无进展，更别提如期竣(jun)工(gong)。仅能容纳6000人的克鲁(lu)伊夫球场（女足、B队及U19主场）已建成。
同年末，会员就项目融资再次投票，以较2014年更高的支(zhi)持(chi)率通过了拉波尔塔的新方案。
新批准的预算上限高达15亿欧(ou)元，是原预算的1.5倍。诺坎普工程费用飙(biao)升至9亿(yi)欧元，远超原定的4.2亿。新(xin)巴乌布劳格拉纳馆及周边设施(shi)成本从9000万欧元涨至4.2亿。甚至区(qu)域规划拨款也从2000万欧(ou)元增至1亿欧元，幅度惊人(ren)。
四年过去，修订方案(an)再度延期，资金持续流出：22/23赛季投入1.06亿欧(ou)元，次年增至3.22亿欧元，上赛季再投4.15亿欧元。截至2025年6月(yue)，项目资本支(zhi)出已达9.75亿欧元（见下图）。后续投入仍(reng)将巨大。
巴萨的支出远超原计划
竣(jun)工之日遥遥无期。翻新(xin)后的诺坎普原计划在(zai)本(ben)赛(sai)季初基本完工，但巴萨至今仍在为哪怕部分开放(fang)而(er)努力。本赛季西甲前两个主场被(bei)迫安排在狭小的克鲁伊夫球场，此后移师(shi)曾承办1992年奥运会的临(lin)时主场蒙特惠奇奥林匹克体育场。上周俱乐部宣布，本周五(wu)将在诺坎普举行公开训(xun)练课，最多容纳2.3万名球迷，“作为体(ti)育场逐步重启的一部分”。
延期只会加剧财务冲击。诺坎普计划支出已近10亿(yi)欧元，这还未包(bao)括迁出主(zhu)场导致的(de)收入损失。蒙特惠(hui)奇(qi)球场上座率仅约为22/23赛季诺坎普8.3万均值的一半，每一次延期都推迟了巴萨营收(shou)的反弹(dan)。
俱乐部声称诺坎普计划最终将带来2.5亿欧元年收入。这笔钱至关重(zhong)要，不仅用于日常运(yun)营，更关乎项目自身(shen)成本偿付。项目对资产(chan)负债表的影响显著，拉波尔塔甚至说服会员(yuan)临(lin)时取消俱(ju)乐部章程第67条关(guan)于债务上限的规(gui)定。
正如需要杠杆(gan)应对巨额运(yun)营亏损（替代所有者注资(zi)），他们也不得不(bu)寻找(zhao)其(qi)他方式(shi)支付(fu)日益增(zeng)长的(de)诺坎普计划(hua)账单。
答案便是大规模借(jie)贷。
2018年，巴萨债务仅6720万欧元。下一赛季虽借入与诺坎普计划(hua)相关的首(shou)笔4000万欧元，但俱乐部借(jie)贷量显著攀升。18/19赛季(ji)再增1.6亿欧元与(yu)项目无关(guan)的债务，次年疫情袭来，给本(ben)已承(cheng)重的财务击出窟窿。
足球(qiu)停摆后不久，巴萨动用了1.178亿(yi)欧元(yuan)此前(qian)未使用的短期融资额度。至(zhi)2021年6月(yue)，俱乐部资金需求迫切，甚至向(xiang)高盛申请8000万(wan)欧元(yuan)过桥贷款以“支付未(wei)来三(san)个月内所有必须支付(fu)的(de)账(zhang)单（如工资、水电费、税费等）”。同月，会(hui)员应要求批准与高盛进行5.25亿(yi)欧(ou)元债务重组，最终从该美资机构获贷总额达5.95亿欧元。
这笔(bi)贷款每年从俱乐部抽走约3000万欧元还(hai)款，且2031/32赛季需一次性支付2.657亿欧元。利率(lv)未知但预(yu)计较低；巴萨公告称目标利率为3%。
加上9.077亿欧元(yuan)诺坎普计(ji)划债务及其他零星借款，总债务达14.5亿欧元——冠绝世界足坛。
随(sui)着工程继续，这一数字只增(zeng)不减。
甚至连确定债务数字也非易事。
一年前，巴萨总债务报18.1亿(yi)欧元并被广泛报道。两(liang)年前为16.2亿。为何在诺坎普计划成本攀升的当下，最新数字反降至(zhi)14.5亿？
答案在于会(hui)计处理变更。
诺坎普计划债务由2023年设立的证券化基金持有(you)，专为(wei)项目(mu)融(rong)资。简言之，该基金主要(yao)通过发(fa)债募(mu)集(ji)资金，再转(zhuan)贷给巴萨用于建设。回报则是未来通(tong)过翻新后诺坎普的额外收入偿还贷(dai)款(kuan)。
该基金原被视为受巴萨控制，故(gu)其(qi)资产(chan)与负债纳入合并报表。但基金活动不(bu)仅限于向俱乐部输(shu)血。成立(li)初期，它募集了超10亿欧元债务，远超出巴萨当时所需。
因此，上赛季债务数(shu)字包(bao)含了证券化基金的全部借(jie)款，无论是否已转贷(dai)给俱乐部。
此番(fan)，新审计(ji)师认定(ding)巴(ba)萨实际(ji)不控制该基(ji)金，其资产(chan)与(yu)负债不应(ying)纳入合并报表。故仅计入巴(ba)萨(sa)欠基金的债务。由于此金额低于基金总借(jie)款，债务数字较23/24财年下降。
现(xian)实(shi)中，巴萨债(zhai)务仍(reng)在攀升。随(sui)着诺坎普计划成本持续增长至(zhi)完(wan)工，基金债务总(zong)额预计将重现于俱乐部账本。
巴(ba)萨财务问题不仅困扰西班牙监管机构。连续两个赛季，他们以不同方式触(chu)犯了欧足联规定。
22/23赛季，他(ta)们因收入分类错误受罚，试图将首笔2.67亿欧元转播权(quan)出售收(shou)益计入盈亏平(ping)衡考核。巴萨对此(ci)决(jue)定及50万欧元(yuan)罚款(kuan)提起上诉，但CAS仲裁小组(zu)支持欧足联(lian)，认为罚金“实际偏轻”。
即使剔除这2.67亿欧元(yuan)交易，巴(ba)萨当季仍勉(mian)强满足盈亏平衡要求，部分归因于疫情相关调整。但(dan)一年后(hou)情况(kuang)有变，欧足联对杠杆(gan)操作较西甲更为严厉(li)，巴萨在新规“足球(qiu)收益”实施首年即超标(biao)。为此，他们(men)被再罚1500万欧元，并与欧足联达成两年和解(jie)协议。
后续财务处罚可能接踵而至。若巴萨在本赛季或下赛季超出约定的足球(qiu)收益目标，每年最高将被罚2250万欧(ou)元——这(zhe)还仅限超标额不超过2000万欧元。若任一年度超标超2000万欧元，将被视作违反和解协(xie)议，欧战禁赛一年。
24/25赛(sai)季巴萨再录亏(kui)损，但840万欧元(yuan)的金额较往年(nian)显(xian)著收窄。这包(bao)括(kuo)了7160万欧元PSL收入（大概率不可重复(fu)），但抵消因素(su)将是诺坎普重启后的持续收益——无论何时实现。
足球成本曾是巴萨痼疾，尽管上年(nian)度增至(zhi)4.714亿欧(ou)元（工资加(jia)摊销），但较2019年恐怖(bu)峰值已降超1.2亿。结合(he)重回增长轨(gui)道的营(ying)收，俱乐部八年(nian)来首次(ci)实现运营利润（7210万欧元）。工(gong)资占收入比例降至52%，为十二年来最低。
营收增长主要由商业收入大(da)涨驱(qu)动。巴托梅(mei)乌(wu)时代虽以挥霍闻名，但商业开发成绩斐然。其执政五年间至疫情前，该收(shou)入流翻倍增长，部分得益于18/19赛季通过设立BLM将(jiang)零售业务收归自营。
巴萨的商业(ye)收入(ru)已逐步恢复
增长仍在延续。巴(ba)萨将PSL收入计入商业项，但即便视其为一次性收益剔除，按德勤口径估算，其商业营收可(ke)能仍突破5亿欧元。
这得益于与全球(qiu)品牌的大手笔合作。与耐克续(xu)约年入1.08亿欧元，2028年(nian)将涨至1.2亿。合同(tong)还包(bao)含1.58亿欧元签约奖金。诺坎(kan)普命名(ming)权及胸前广告赞助商Spotify年付5500万欧元。BLM业务贡献丰厚。
另一方面，尽管财务改善，球员销售收入反降，与巴(ba)托梅乌时代相反。天价出售内马尔本应引发理性引援，却开启灾难性支出循环(huan)，尽管卖人一度是健康收入来源(yuan)。2017至2020年，巴萨录(lu)得3.769亿欧元(yuan)球员交易利润，恰巧抵消同期4.323亿欧元(yuan)运营亏损。
此后卖(mai)人收益缩水，即便23/24赛(sai)季(ji)通过出(chu)售登贝莱、凯西和尼科-冈(gang)萨雷斯获(huo)利8060万欧元。过去五(wu)赛季球员销售(shou)总利(li)润(run)仅8140万(wan)欧元，若非21/22赛季对球(qiu)员价值计(ji)提1.6亿欧元减值，数(shu)字将(jiang)更(geng)难看。此利润水平在西(xi)甲中游，远落后于两家马德里俱乐部及欧洲多家对手。
即使是西甲内部对比中，巴萨最近的球员(yuan)交易也表现平平
拉波尔塔任内转会支出下降(jiang)，至少自2022年夏窗引(yin)进拉菲尼亚、孔德和莱万(wan)后如此。过去两赛季净支出(chu)仅390万欧元(yuan)。刚结束的夏窗净支出大致持(chi)平，尽管从曼联租借拉什(shen)福德涉(she)及高额(e)工资。
缩减支出已成常态，即(ji)便巴萨(sa)决策仍(reng)时有违背回(hui)归稳健的(de)初衷。
去年夏窗达尼(ni)-奥尔莫的闹(nao)剧便(bian)是明证。
这位从莱比锡6000万欧元引进的新(xin)援，如同2022年三人(ren)组一样，签约后无法(fa)注册，最终因新队友克里斯滕森(sen)长(zhang)期伤缺才(cai)获准上半赛季出场。随后一月，因西甲质疑俱乐部对VIP座位收(shou)入的确认，奥尔莫及新援保-维克托仅(jin)在相(xiang)关部门介入后方完成注册。
尽管转会支出减少，巴萨截(jie)至6月底的(de)8170万欧元(yuan)净转会(hui)债务仍是西甲最高，反映联赛其他球队支(zhi)出紧缩。他(ta)们仍欠拉菲尼亚4230万欧(ou)元、奥尔莫3370万欧元、孔(kong)德2500万欧元，以及罗克1720万欧元、费(fei)兰-托(tuo)雷(lei)斯1380万欧元(yuan)和莱万1130万(wan)欧元。本赛季需净支付1.002亿欧元转(zhuan)会分期款（未来赛(sai)季净应收1850万欧元），短期现金流进(jin)一步承压。
当比较球(qiu)队成(cheng)本时，巴(ba)萨近期较低的转会(hui)支出(chu)显而易见
即便(bian)有奥尔莫等引援(yuan)，巴萨6月(yue)底的阵容成本仍(reng)居全球前15开(kai)外。球员(yuan)账面价值更低，仅1.889亿欧元(yuan)，但(dan)俱乐部在最新报表中强调，此数(shu)字与现代转会市场变现潜力毫无可比性。
巴萨声称(cheng)“（阵容）价值(zhi)超账(zhang)面净值10亿欧元以上”，虽为主观判断，但(dan)距事实不远。亚马尔、加(jia)维、费尔明-洛佩斯、巴尔德和库巴(ba)尔西等拉玛西亚青训瑰宝账面价值(zhi)极(ji)低，若出售将收获天(tian)价转会费(fei)。仅亚马尔的市场(chang)估值便被多家(jia)机构常态评估(gu)超3亿欧(ou)元(yuan)。
确认市场价值虽提升财(cai)务(wu)形象，却可能削弱竞争力——而不(bu)愿出售球星正是当初走上(shang)杠杆之路的部分原因。
留住低成本球员(yuan)控制转会支出，但另(ling)一面是(shi)这些球员深知自身价值并索要相应待遇。巴萨足球工资账单再(zai)度攀升(sheng)，上(shang)赛季增长2630万欧(ou)元（7%）。亚马尔新合(he)同（年(nian)值可达4000万欧(ou)元）仅最(zui)后一(yi)个月计入上赛季数据(ju)，故本年度(du)工资再涨毫不意外。
巴萨依然是个谜团。
换作其他行业或俱乐部，大幅削减成本、告别财务(wu)豪掷(zhi)应是当务之急。但在(zai)加泰(tai)罗尼亚，在人气关乎执政寿命的拉波尔塔带领下(xia)，巴萨选(xuan)择不断寻求新奇(qi)的融资手段。拉(la)波尔(er)塔面临(lin)2026年选举，其决策认可度将(jiang)见分晓。只要届时战绩不崩盘，他有望连任。
巴萨(sa)近年转会支出受控，但为留住新(xin)星工资仍居(ju)高不(bu)下。基于最新数据，24/25赛季5.1亿欧元工资账单(dan)在欧洲仅(jin)次巴(ba)黎和曼城，但这还包括养着其他(ta)项(xiang)目运动员及庞大赛场外员工团队的成本。
远未回归常态。
上赛季，即便核心(xin)指标反弹，巴萨财务仍存足够解释空(kong)间，导致(zhi)俱乐部两度更换审计(ji)师。
他们未与(yu)Grant Thornton续约(yue)，Crowe审计了24/25财(cai)年报表。此间还(hai)有未披露的第三家审计机构短暂介入，据信与巴萨试图全额确认PSL收(shou)入有关。尽管《阿斯报》报(bao)道其为巴塞罗本土事务所Abauding，但身份从未官宣，Abauding亦未回(hui)应本报确认(ren)请求。
审计师的频繁更(geng)迭难言吉兆。
最(zui)新报表(biao)中大(da)量的数据重述同样如此。
重述过往数(shu)据非其独有，但巴萨近年频繁(fan)回(hui)溯，折射出俱乐部多年寻觅(mi)非常规手段脱困的轨迹。
即便(bian)预测25/26赛季营收超10亿欧(ou)元，今夏他们仍深陷西甲规则困境。八月，拉波尔塔董事会以个人资产为抵押，借款700万欧(ou)元提升SCL额度，方(fang)在新赛季前注册拉什福德及(ji)新门将琼-加西亚。
尽快全面重启诺坎普至关重要。
债务如山(shan)，这本身并(bing)非问题，但昔日财务(wu)创伤已动摇(yao)未来信心。近期对诺坎普计划中4.24亿欧元债务的重组，将平均(jun)利率降至5.19%，但仍比皇马球场债务的3.2%高出两个点。如此高额债务需数十年(nian)偿还，更高利率将影响巴萨与(yu)伯纳乌老对(dui)手的竞争实力。
断言(yan)巴萨(sa)已彻(che)底摆脱几年前深(shen)渊(yuan)为时尚早(zao)。
诺坎(kan)普延期非高效运营之兆(zhao)。国内外合规之战持续不断(duan)。短期负债仍(reng)远高于资产(chan)。整(zheng)体(ti)盈(ying)利遥遥无期。俱乐部持续寻求非常规融资；近期取消(xiao)的巴萨对维拉里尔迈阿密之战，吸引力正(zheng)在于潜在创收。
然而拉波尔塔的豪赌在若干层(ceng)面正见效。
赛(sai)场上，巴萨重归竞争，再现激情。在弗利克调教下，他们拥有价值充盈的青年近(jin)卫军(jun)。教训显而易见，一如二十年前：信任青训远(yuan)胜挥金引援。
后(hou)者曾几近摧毁他们。
从迷茫到(dao)觉醒的旅程，依旧精彩(cai)。
“不只是一家俱乐部”？诚不我欺。
