体育(yu)播报10月11日宣 沙特政府官员兼体育推(tui)广人图尔基-阿尔谢赫在社媒发文称曼联接近易主，The Athletic解读了本(ben)周事件的背(bei)景及其潜(qian)在(zai)影响。
曼联决策层本周在瑞士举(ju)行常规(gui)执行委员会会议。这类月度会(hui)议由联席主席拉特(te)克利夫爵士主持，通常至少有一位格(ge)雷泽家族(zu)成(cheng)员（乔尔或阿夫拉姆）、英力士集团高管及俱乐部首席执行官(guan)贝拉达出席。虽然上(shang)周英超战胜桑德兰缓解了主帅阿莫林的压力，提升(sheng)了会议氛(fen)围(wei)，但老特拉福德管理层仍清(qing)楚(chu)感知(zhi)到球迷群体的紧张情绪(xu)。
曼联(lian)俱乐部鲜有长久的平静。周三，拉特克利夫就阿莫林帅位作出自三月以来(lai)的首次全面公开表态，称其拥有“三年时间(jian)”证明执教能力。当晚，沙特政府官员(yuan)兼体育推广人阿尔谢赫在社交媒体发文称曼联接近(jin)易主(zhu)。尽管俱乐(le)部始终保持沉默，这条推文仍在随后48小时引发多方对潜(qian)在收(shou)购者的猜测。
曼联当前所有权结(jie)构如何？
曼联股票(piao)分为A类和B类，目前流通股含(han)5610万A类(lei)股及11.63亿B类股，但仅A类股(gu)在纽约证券(quan)交易所公开交(jiao)易(yi)。B类股投票权权重是A类的10倍，且(qie)主要由格雷(lei)泽家族持(chi)有——乔尔（14.88%）、达西（14.02%）、布莱恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凯文（9.72%）和爱德华（8.95%）六名家族成员合计持有71.04%的B类股及3.04%的A类股。
这意味(wei)着尽管格雷泽家(jia)族仅持有不足半数总股(gu)本，却掌控着67.91%的投票权。由拉(la)特克利夫控股的英力(li)士有限公司持有各类别近29%股份及对应投(tou)票权。根据2024年2月达成的协议，拉特克利(li)夫承诺在当年底前向俱(ju)乐部注资3亿美元(yuan)（2.385亿英镑），由(you)此获得(de)体育(yu)事务控制权，但其(qi)影(ying)响力已延伸至商业领域，过去18个(ge)月的大规模成本削减与裁员计划正是由其推动。
此外，拉(la)特克利夫在(zai)高层决(jue)策中显现实(shi)质影响力。虽未进入曼联董(dong)事会，但其多名副手位列其中：去(qu)年(nian)五月出任曼联首(shou)席财(cai)务官的罗杰-贝尔曾任英力士同职；董事约翰-里斯与(yu)拉特(te)克利夫共同持(chi)有英力士；另一名董事罗(luo)布-内文则担任英力士体育主席。现任CEO贝拉达亦由拉特克利夫任命，他此前供职于曼城旗下的城市足球(qiu)集团。
为何所有权话题再度升温？
周三晚间，阿尔(er)谢(xie)赫在社(she)交媒体称“曼(man)联已进入与(yu)新投资者达成出售协(xie)议的最终阶段”，并表示“希(xi)望新主优于前任”。社交平台上关于(yu)曼联易主的传言层出不穷，但此次引发关注是因为发帖人的特殊身份，他是沙特(te)皇(huang)家法(fa)庭顾问兼通用娱乐管理局主席。
阿尔谢赫深度参与沙(sha)特体育产业，并监管国内重大体育赛事融(rong)资。其显赫地位使推文迅速传(chuan)播，截至发稿时浏览量已近600万(wan)。周四他(ta)再度发文澄(cheng)清自己并非潜在投资者，且收购方非沙特(te)背(bei)景：“我(wo)作为(wei)球迷希望交易成真，虽未必实现，但俱乐(le)部确已进入深入谈判阶段”。
格雷泽家族的“拖(tuo)售权”是什么？为(wei)何重要？
当格雷泽家族向拉特(te)克利(li)夫出售(shou)少数股(gu)权时，向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件详细说明了一项“拖售权”机(ji)制。该条款将在拉特克利夫(fu)初始投资18个月后激活，意味(wei)着格雷(lei)泽家族可强(qiang)制要求其参与曼联俱乐部的全面出售。该条款本(ben)质上是为了防止其他意向方提出100%股权收购时，少(shao)数股东（此处指拉特克利夫）阻挠交易。
若格雷泽家族在2027年2月前寻求全面出(chu)售，每股价(jia)格必须高(gao)于拉特克利夫支付的33美元，以(yi)确保能收回全部投资。超过该(gai)期限(xian)后(hou)，即便售价低于(yu)拉特克利夫(fu)当初(chu)的每股收购价，他也可能被强制接受(shou)格雷泽家族同(tong)意的任何(he)报价，这意味着他潜在损失可(ke)能达数百万英镑。
出(chu)售是否符(fu)合格雷泽家族(zu)利益？
是否具有出售意愿是个(ge)价值数十亿(yi)的问题，但与拉(la)特克利夫签(qian)订的协议条款(kuan)显示，在2027年2月前完成交易(yi)符合格雷泽家族的(de)利益。
如上所述(shu)，在此之前若被强制(zhi)出售，拉特克(ke)利夫(fu)持有的每股至少可获得33美元保障。格雷泽家族自然也(ye)会要求其股份获得至少同等(deng)对(dui)价，从而抬升交易底价。然而，拉特克利夫的每股33美元保障将(jiang)在投资满三(san)周年后(hou)失效(xiao)，这将使任何潜在买方有机会以更低报价收购整(zheng)个俱乐部。从买(mai)方视角看，若18个月后可能(neng)以更低价成(cheng)交，为何现在要(yao)支付溢价？
当然，若格雷泽家族对曼联的估值高于每(mei)股33美元，拉特克利夫的(de)条款影响有限，且他们可能只考虑高于该价格的交易。但截至本文撰写时公开(kai)交易股价约为16美(mei)元，不足拉特克利夫收购价的一半，除非存在(zai)类似现行条款(kuan)的强制(zhi)约束，否则无法保证任何买(mai)方会再(zai)次给出如(ru)此高报价。
曼联的商业前景在未来数月将受到密切关注。尽管俱乐(le)部近期公布了创纪录的年度收入，但其商业(ye)部门已发生剧烈(lie)人事变动。被拉特克利夫称(cheng)为(wei)“伟(wei)大合作伙伴”的骁龙(long)和(he)阿迪达斯合(he)作协议，分(fen)别是由已离职的商业执行官维多利亚(ya)-汤(tang)普森和詹姆斯-霍洛伊(yi)德推动达(da)成的。曼联还须尽快为20年前格雷泽杠杆(gan)收购遗留的长期债务进(jin)行再融(rong)资，而利率上升可能使俱乐部每年增(zeng)加数百万英镑支出。
曼联估值几何？完(wan)成出售需多久？
我们无法(fa)确知俱乐部具体售价，但可确定在2027年2月拖售权失效前收购曼联(lian)的最低(di)成本。拉特克利夫的入股对应每股33美元（交(jiao)易当日合26英镑(bang)），在该权利到期前的任何交易至少需达(da)到该估值(zhi)水平(ping)。
即便如此，曼联估值也(ye)将达到(dao)43亿英镑，成为(wei)足球史上最昂贵的俱(ju)乐部收购案。目前纪录保持者切尔西的“售价”存在争议(yi)：2022年5月完成的交(jiao)易中(zhong)，股份售价25亿英镑，另(ling)承诺追加17.5亿英镑投资，总估值42.5亿英镑。此前为拉特克利(li)夫收购提供咨询的雷恩集团，曾向卡塔(ta)尔竞标方(fang)报出每股35.25美元的(de)价格。若现有股东要求同等对价，曼联(lian)估值将达46亿英镑。
即便交易在每股(gu)33美元最低价保障失效后发生，售价(jia)也(ye)很可能远高于曼联当前估值。截(jie)至周五(wu)下午，曼联股价对应的(de)市值仅为21亿英镑。
任何收购案都很可(ke)能成为漫长流程。曼联作为上市公司，更何况是全球最受瞩目(mu)的体(ti)育(yu)团(tuan)队之一，这意味着(zhe)必然引发大量(liang)的兴趣，且(qie)需完成大量合规流程。数十亿英镑(bang)的(de)体育团队收购需(xu)要(yao)耗费大量时间、资金和(he)法律程序，这已是常识。
收购意向可能来自何方？
多(duo)数人首先将目光投(tou)向中东(dong)。卡塔尔前首相之子谢赫-贾西姆-本-哈马德-阿(a)勒(lei)萨尼曾与拉特克利夫同期尝试收购100%股份，但SEC文件显示其始终未能提供资金证明(ming)。卡塔尔的(de)兴趣未必消退，尤(you)其他们若有意愿，完全具备碾压其他区域竞标者的(de)财力。
尽管阿尔谢赫声称其推文(wen)所指非沙特(te)，但我们已知沙特与曼联存在现(xian)有联系：双方正洽(qia)谈赴利雅得参加友谊赛的事宜。另有未经证实的报道称阿联酋财团亦表露兴(xing)趣。其他潜在买家可能以私募股权形式(shi)出现。全球首(shou)富、X平台所有者马斯克也被曾戏称要收购(gou)曼联。
